Investor letter No. 9 (German version only)

Liebe Co-Investorinnen und Co-Investoren,

es ist noch untertrieben, das Weltgeschehen im vergangenen Halbjahr (per 28. Februar) als „volatil“ zu bezeichnen. Vor allem der zweite Amtsantritt von Donald Trump als US-Präsident erschüttert frühere Gewissheiten. Den globalen Aktienmärkten tat das zwischen September und Februar allerdings keinen Abbruch. Der S&P 500 legte in dem Zeitraum um 8 Prozent zu (zeitweise sogar um mehr als 13 Prozent) und erreichte Mitte Februar sein vorläufiges Allzeithoch. Hintergrund war nicht zuletzt die Erwartung einer sehr wirtschafts- und kapitalmarktfreundlichen Agenda der neuen US-Regierung. Im März hatte sich die Euphorie an den Börsen allerdings schon wieder stark abgekühlt.

In diesem Umfeld konnten Immobilienaktien und REITs ihren vorangegangenen Erholungskurs nicht fortsetzen: Während der Index FTSE EPRA Nareit North America praktisch stagnierte, wies der Total Return seines europäischen Pendants sogar ein Minus von 5 Prozent aus.

Das hat vor allem zwei Ursachen: Erstens ist die Aufholjagd nach den starken zinsbedingten Abwertungen 2022 weitgehend abgeschlossen. Im Gegensatz zur vorherigen Tendenz haben sich die NAV Spreads in vielen Sektoren seitdem wieder in Richtung Discounts geöffnet. Das ist insofern überraschend, als dass sich die „Spread-Schere“ zuvor langsam wieder geschlossen hatte. Weitere Details zu diesen Entwicklungen finden Sie in der aktuellen Ausgabe des „AVENTOS Listed Real Estate Reports“.

Der zweite Grund ist der gebremste Zinsoptimismus. Einige der politischen Agendapunkte von Präsident Trump bergen erhebliche Inflationsrisiken. Es bleibt abzuwarten, ob es wirklich dazu kommt, aber der Spielraum für weitere Zinssenkungen wird dadurch nicht gerade vergrößert. Ähnliches gilt in Europa, wo die im März angekündigte massive fiskalpolitische Expansion Deutschlands schon für einen Zinsanstieg an den Anleihemärkten gesorgt hat. Die beiden großen Notenbanken jedenfalls dürften in nächster Zeit eher zurückhaltend agieren.

Unser Immobilienaktienfonds „AVENTOS Global Real Estate Securities Fund“ (S-Tranche) hat sich zum 28. Februar im Vergleich zum 1. September mit minus 0,6 Prozent praktisch auf stabilem Niveau gehalten. Allerdings gab es in dem Zeitverlauf durchaus Schwankungen, die zeitweise auch ein Plus von 5,7 Prozent abbildeten.

Für unsere Fondsstrategie bedeutet dieses Marktumfeld, dass wir unsere Anlagestrategie noch weiter schärfen werden: Basis für eine stabile Beta-Rendite ist für uns eine kluge und ausgewogene Auswahl der geografischen und sektoralen Teilmärkte, in die wir dann über Einzelwerte relativ breit diversifiziert investieren wollen. Hinzu kommt eine zusätzliche Alpha-Komponente, bei der wir mit unserem „Conviction“-Ansatz eine Überrendite anstreben: kleinere und bisher eher unbekannte Player, bei denen wir Sondersituationen identifiziert haben oder eine ungewöhnlich große Lücke zwischen intrinsischem Wert und Kurs. Ein Beispiel für diesen Ansatz lesen Sie im aktuellen Spotlight.

Zuletzt noch ein Hinweis in eigener Sache: Unser langjähriger Partner, Freund und Mitgründer Oliver Puhl hat den Wunsch geäußert, sich voll auf den Aufbau und die Weiterentwicklung seiner gemeinnützigen Organisation tomoni mental health (www.tomonimentalhealth.org) konzentrieren zu können, die sich mit der Prävention von psychischen Erkrankungen bei Kindern und Jugendlichen befasst. Aus diesem Grund ist er zum Jahreswechsel einvernehmlich aus dem Gesellschafterkreis der AVENTOS Capital Markets ausgeschieden. Wir begleiten tomoni seit Gründung vor drei Jahren und unterstützen finanziell sowie ideell sowohl auf Ebene der AVENTOS als auch auf Ebene der Gesellschafter. Oliver bleibt uns nicht nur als Investor, sondern auch fachlich und vor allem menschlich verbunden. Für strategische Fragestellungen und den vertraulichen Austausch über aktive Handlungsmöglichkeiten steht er unserem Team auch weiterhin zur Verfügung. Wir danken ihm herzlich für seine wertvolle Mitwirkung beim Aufbau von AVENTOS Capital Markets und wünschen ihm für sein gesellschaftlich hoch relevantes und von uns sehr geschätztes Engagement viel Kraft und viel Erfolg.

Herzliche Grüße
Prof. Dr. Stephan Bone-Winkel
Dr. Karim Rochdi

MÄRKTE: WARUM REITS UND IMMOBILIENAKTIEN IN DEN USA WEITER POTENZIAL HABEN

Die USA bleiben ein zentraler Markt für börsennotierte Immobilienunternehmen und REITs. Derzeit entfallen etwa 30 Prozent der globalen Marktkapitalisierung auf die Vereinigten Staaten.
Die ökonomischen Rahmenbedingungen sind jedoch nicht ohne Herausforderungen: The Conference Board rechnet für 2025 mit einem realen BIP-Wachstum von etwa 2,0 Prozent, was eine leichte Abschwächung im Vergleich zu früheren Prognosen darstellt. Die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich 2025 bei rund 4,2 Prozent liegen und könnte gegen Jahresende leicht steigen.
Ein wesentlicher Treiber der wirtschaftlichen Stärke bleibt weiterhin der hohe Konsum in den USA.

Die US-Immobilienmärkte bieten weiterhin attraktive Investitionsmöglichkeiten, gestützt durch klare Trends und Marktentwicklungen. Besonders im Bürosegment nimmt die Unsicherheit ab: Laut der CBRE-Umfrage „2024 Americas Office Occupier Sentiment Survey“ haben 64 Prozent der befragten Unternehmen stabile Bürotätigkeiten erreicht, und 34 Prozent erwarten eine steigende Auslastung, vor allem durch größere Unternehmen mit festen Anwesenheitsanforderungen. Auch eine KPMG- Umfrage unter US-CEOs zeigt, dass 79 Prozent der Führungskräfte in den nächsten drei Jahren eine Rückkehr zur Vollzeitpräsenz im Büro erwarten. Diese Entwicklung stärkt die Aussichten für hoch wertige Büroimmobilien, vor allem in zentralen Lagen.

Die Nachfrage nach Gesundheitsimmobilien wächst kontinuierlich, unterstützt durch die alternde Bevölkerung und den steigenden Bedarf an wohnortnaher Gesundheitsversorgung.
Eine positive Dynamik zeigen auch Rechenzentren, die durch den Ausbau der digitalen Infrastruktur und die zu nehmende Bedeutung von künstlicher Intelligenz weiter an Bedeutung gewinnen.

Risiken ergeben sich vor allem aus der wirtschaftspolitischen Ausrichtung der neuen US-Regierung. Präsident Trump hat seine angekündigte Zollpolitik in Teilen umgesetzt – mit direkten Auswirkungen auf Inflation und Kapitalmärkte. Steigende Importkosten erhöhen den Preisdruck, was die Notenbank bislang von weiteren Zinssenkungen abhält. Für den US-Immobilienmarkt bedeutet das:
Die Finanzierung insbesondere von Immobilienentwicklungsprojekten bleibt anspruchsvoll, Investitionen in kapitalintensiven Segmenten mit langer Entwicklungsdauer wie Rechenzentren, Büros oder Hotels werden noch vorsichtiger abgewogen. Eine Rückkehr zu steigenden Zinsen gilt nicht als ausgeschlossen – wenngleich die Regierung das zu verhindern suchen wird.

Ein weiteres Risiko ist die durch eine expansive Finanzpolitik der Trump-Regierung drohende anhaltende Dollarschwäche, verbunden mit einem starken Anstieg der Anleiherenditen.
Die Rating-Agentur Moody‘s hat den USA bereits das AAA-Rating entzogen.
Zudem haben Verbraucher und Unternehmen bereist deutlich abgekühlte Konjunkturerwartungen, die auf dem Konsum- beziehungsweise Investitionsklima lasten. Damit besteht grundsätzlich die Gefahr einer Rezession.

Trotz der zuletzt volatilen Entwicklung und teils wieder gestiegener Bewertungen sehen wir in mehreren US-Immobiliensektoren weiterhin Aufwärtspotenzial – etwa durch Mietwachstum und selektive Bewertungsanpassungen. Speziell in den Teilmärkten Industrial und Multifamily lassen sich nach wie vor Titel mit Abschlägen zum Nettoinventarwert (NAV) finden. Eine detaillierte Analyse bietet unser aktueller „AVENTOS Listed Real Estate Report“, verfügbar auf unserer Internetseite unter https://aventos.group/presse/publikationen.

SPOTLIGHT: INSTONE REAL ESTATE GROUP

Das Spotlight richtet sich diesmal auf ein Unternehmen, das zu den wichtigsten Wohnentwicklern im deutschsprachigen Raum zählt: Die Instone Real Estate Group SE (ISIN: DE000A2NBX80) ist auf die Entwicklung urbaner Wohnquartiere spezialisiert. Im Unterschied zu vielen börsennotierten
Immobilienfirmen hält Instone keine Bestände, sondern konzentriert sich auf die Konzeption, Entwicklung und den Verkauf schlüsselfertiger Wohnimmobilien.

Der deutsche Wohnungsmarkt leidet unter erheblichen Angebotsengpässen. Dieser Effekt ist besonders stark in deutschen Großstädten wie Berlin, Frankfurt am Main, München und Hamburg zu spüren. Zusätzlich wird mit einer weiter steigenden Nachfrage nach Wohnraum, bedingt durch Urbanisierung, Migration und den Anstieg von Ein-Personen-Haushalten, gerechnet.
Für Instone bietet diese Situation eine bemerkenswerte wirtschaftliche Chance.

Im Geschäftsjahr 2024 erzielte Instone bereinigte Umsatzerlöse in Höhe von 527,2 Mio. Euro sowie ein bereinigtes Nachsteuerergebnis von 36,9 Mio. Euro. Letzteres lag in der oberen Hälfte der Prognosebandbreite des Unternehmens. Die bereinigte Rohergebnismarge erreichte 22,6 Prozent, unterstützt von einer soliden operativen Umsetzung und einem qualitativ hochwertigen Projektportfolio. Ein weiterer Stabilitätsfaktor: 92 % der im Bau befindlichen Projekte – mit einem Volumen von rund 2,8 Mrd. Euro – waren zum Jahresende bereits verkauft.

Im Vergleich mit anderen europäischen Wohnentwicklern ist die Instone-Aktie an der Börse günstig bewertet. Mit einem EBITDA-Multiple von 6,5 notiert sie deutlich unter dem Durchschnitt der Peers von 14,9.

Instone beweist seit Jahren umfassende Kompetenz bei der Entwicklung von Wohnprojekten sowie ein tiefgehendes Verständnis für die komplexen deutschen Baurechts- und Genehmigungsprozesse. Die hohe operative Kompetenz, die starke Vernetzung im Markt und finanzielle Solidität positionieren das Unternehmen optimal, um von der anhaltenden Angebotsknappheit auf dem deutschen Wohnungsmarkt zu profitieren.

AVENTOS ist nach wie vor von dem Potenzial des Projektentwicklers und seines Portfolios über zeugt, weshalb Instone auch weiterhin Teil des Portfolios des AVENTOS Global Real Estate Securities Fund ist.

AVENTOS CAPITAL MARKETS -  NEWSTICKER

Vielleicht haben Sie es schon gesehen: Wir haben unseren Bereich „ACM MAGAZIN“ auf unserer Internetseite umgebaut. Künftig finden Sie dort Bewährtes, aber auch neue Formate, die wir künftig regelmäßig erstellen und dort einpflegen:

       - Equity Reports: Ab sofort wird es analytische Aktienresearch-Berichte zu Einzelwerten geben.

       - Marktkommentare: Ergänzt wird dieses Research durch griffige Kommentare, mit denen wir                      unsere Thesen und Anlageentscheidungen erläutern.

       - „Listed Real Estate Report“: Auch dieses Format wird künftig im Wissensmagazin zu finden sein.                Schauen Sie also gerne einmal vorbei: https://aventos.group/magazin.

Die AVENTOS Group ist das am schnellsten wachsende deutsche Immobilienunternehmen unter den „FT1000 Europe’s Fastest Growing Companies 2024“, europaweit liegt sie auf Platz zwei. Die Financial Times und Statista haben diese Liste mit den von 2020 bis 2023 am schnellsten organisch gewachsenen Unternehmen in Europa ermittelt.

RECHTLICHE HINWEISE/DISCLAIMER:
Die Anlageberatung und Anlagevermittlung (§ 1 Abs. 1a Satz 2 Nr. 1 und 1a KWG) bieten wir Ihnen ausschließlich als vertraglich gebundener Vermittler gemäß § 2 Abs. 10 KWG für Rechnung und unter der Haftung der NFS Netfonds Financial Service GmbH, Heidenkampsweg 73, 20097 Hamburg (NFS) an. Die NFS ist ein Finanzdienstleistungsinstitut und verfügt über die erforderlichen Erlaubnisse der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). Weitere Informationen finden Sie auf unserer Homepage im Impressum.

Diese vorstehenden Darstellungen der AVENTOS Capital Markets GmbH & Co. KG dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen insbesondere kein Angebot oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes noch einen Rat oder eine persönliche Empfehlung bezüglich des Haltens, des Erwerbs oder der Veräußerung eines Finanzinstruments dar. Die AVENTOS Capital Markets GmbH & Co. KG empfiehlt, sich vor Abschluss eines Geschäftes kunden- und produktgerecht und unter Berücksichtigung Ihrer persönlichen Vermögensund Anlagesituation beraten zu lassen und Ihre Anlageentscheidung nicht allein auf diese Veröffentlichung zu stützen.

Soweit in dieser Ausarbeitung Aussagen über Preise, Zinssätze oder sonstige Indikationen getroffen werden, beziehen sich diese ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Ausarbeitung und enthalten keine Aussage über die zukünftige Entwicklung, insbesondere nicht hinsichtlich zukünftiger Gewinne oder Verluste.

Wertpapiergeschäfte sind grundsätzlich mit Risiken, insbesondere dem Risiko des Totalverlustes des eingesetzten Kapitals, behaftet.

Die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen sind unverbindlich und enthalten keinen Anspruch auf Vollständigkeit und Richtigkeit und dienen allein der Orientierung und Darstellung von möglichen geschäftlichen Aktivitäten.

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